【资讯】发展中介型买方业务实现券商盈利模式转变

发展中介型买方业务 实现券商盈利模式转变

整体而言，我国证券公司仍面临规模较小、市场影响力有限的困境。外部环境的压力和证券公司自身寻求转型发展的动力要求证券公司大力发展买方业务，借助业务多元化实现盈利模式的转变。　　买方业务主导国外投行业务　　从美国证券业整体收入结构分析，自上世纪80年代末期以来，其买方业务收入占比便维持在50%-60%的区间波动，近30年的平均收入占比约为50%，买方业务收入占据美国证券业收入的半壁江山。尽管受金融危机影响，买方业务占比呈现较大波动，但近两年已呈现明显回升势头。买方业务的高收入贡献率在高盛、摩根士丹利等国际投行的收入结构中也能得到较好体现。2011年高盛以做市商、信用交易、自营交易、直接投资等衡量的买方业务收入占比超过54%；同期摩根士丹利买方业务收入占比也高达43%。　　尽管买方业务是国外投行杠杆经营的基础，反映美国证券业杠杆率与自有资本收入占比相关性的相关系数高达0.8，但是从买方业务的内部结构分析，国外投行买方业务大多是以中介型业务为主。以1980-2003年全美证券业收入结构为例，买方业务收入中70%来自做市商业务，以方向性交易为主的自营交易和PE型的本金投资收入贡献仅为30%。近年来，国外投行本金投资业务也呈现显著的中介性特征，以高盛为例，其本金投资中70%的资本来自客户资本，30%来自高盛员工资本和自有资本，本金投资已经演变成丰富客户投资渠道的重要方式之一。　　国外投行买方业务发展已形成差异化的业务特征，其中高盛拥有全球首屈一指的本金投资业务，摩根士丹利是全球资本市场主要的做市商之一。从收入结构分析，高盛买方业务中包含股权投资、债权投资和其他投资在内的本金投资占买方业务的收入比重高达22%，是仅次于做市商业务的第二大买方业务收入来源，在金融危机前，高盛本金投资的净收益高达35亿美元。而摩根士丹利70%以上的买方业务收入都来自做市商服务，其做市商业务在2010年净收入高达94亿美元，成为最重要的买方业务。　　从美国证券业的收入结构分析，近年来尤其是金融危机后，做市商、信用交易等资本中介业务的收入占比在波动中呈现上升趋势；从买方业务形态分析，国外投行基于客户需求设计的买方业务品种不断丰富。以高盛为例，其资本中介型的买方业务已经从初期的证券借贷和证券做市扩展到包括融资借贷、项目融资、大宗经纪、证券借贷、证券做市以及证券衍生品服务等多个领域。　　买方业务发展需机制保障　　机制保障主要表现为基于客户为中心的组织协同机制、完善的投资决策流程和全面的风险管理体系。　　首先，以客户为中心的运作理念使得国外投行的组织架构在设立之初便具有协同效应。　　其次，国外投行已形成贯穿“项目提出——项目决议——项目实施——项目评估”全过程的系统化投资决策流程。与此同时，国外投行还构建了权责明晰的问责机制，使得本金运作落到实处。　　最后，完善的风险管理是国外投行买方业务发展的生命线。现今国外投行都已经构建了相对完善的全面风险管理体系，形成了风险—收益均衡的运作理念；同时，从反面思考，风险管理的漏洞也容易引致买方业务面临巨额亏损，其中2008年法兴银行由于风险管理缺失便造成了高达70亿美元亏损。　　构建“通道+专业+资本”　　券商盈利模式　　借鉴国外投行发展经验，可从以下五方面推进我国证券公司买方业务快速发展的相关建议。　　一是要积极构建以“通道+专业+资本”为核心竞争力的盈利模式。目前我国证券公司还处在以通道业务为主的盈利模式阶段，未来我国证券公司应借助专业和资本来推进盈利模式转变。　　二是要大力发展基于客户导向的多元化中介型买方业务。未来我国证券公司应一方面大力发展以交易为主要特征的中介型买方业务，包括做市商业务、融资融券交易、债券质押式回购、股票约定式购回等业务；另一方面积极发展产业基金、并购基金和另类投资，借助放宽净资本约束、鼓励利用客户资本发展买方业务、放宽并购基金业务资质审批等方式推进业务发展。对现有自营业务要在控制好风险敞口基础上，将传统自营投资逐步转变为实现专业投资人才培训的有效途径和机制，为资产管理业务输送投资专业人才。　　三是要建立以客户为导向的组织架构和业务协同机制。这需要证券监管部门自上而下的推动行业组织架构转型，改变传统业务条线的监管方式，给予证券公司更多自治空间和权利。同时，需要证券业协会进一步优化行业排名，借助强化创新业务的信息披露和排名引导证券公司业务转型发展。除此之外，更需要证券公司自下而上的建立以客户为导向的组织架构和业务流程，借助业务流程的重组和内部定价机制完善，实现有效激励，进而在整体上提升资本产出效率。　　四是要构建全面风险管理体系，强化客户资本的风险管理。与成熟资本市场相比，风险管理水平是制约我国证券公司买方业务发展的“短板”。未来证券公司应积极构建全面风险管理体系，强化自身风险管理水平，将风险视为另一种盈利的机会。同时，借助客户资产风险管理水平的提升来吸引客户，构建差异化竞争优势 .　　五是要强化资本管理，提高资本配置效率。未来我国应加快完善证券公司资本补充机制，进一步拓宽证券公司融资渠道，给予证券公司一般借款人地位，加快推进国内证券公司上市步伐。同时，鼓励证券公司适度加杠杆，借助杠杆经营来放大业务规模，在整体上改善证券公司的资产负债结构。更为重要的是，证券公司买方业务的发展一定要注重最大化运用客户资本，将买方业务发展成丰富客户投资渠道、满足客户差异化投融资需求的重要路径之一，进而在真正意义上实现客户与证券公司的共赢。

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